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当供给侧遇上周期性——“铝”战屡胜何以可能?
http://www.31alu.com 2017-09-01 00:00:00 期货日报

  中国作为全球最大的铝生产国,今年以来积极响应中央供给侧改革号召,已经启动关停非法产能的政策,宏桥确认已关停268万吨的违规产能,相当于去年全球产出的4.5%,魏桥及信发关停321万吨违规产能,这种产能削减措施必给供应端带来重大影响,8月以来铝主合约涨幅已达13%。

  那么,在供给侧去产能大环境下后期铝价将何处何从?围绕铝行业当前的热点话题,8月30日晚间,铝业分析师、实业界以及投资者相聚大学路,在第二场共同参与研讨。

  参与讨论人:上海有色网铝行业高级分析师刘小磊、国联期货上海营业部总经理沈峰、第二场文化传播有限公司董事长申唯正、鼎峰基金合伙人王小刚先生、核子资本合伙人宴沣林、核子资本管理合伙人刘文生、著名铜期货分析师张雪峰、有色金属采购专家孙洪均等。

  以下,是上海有色网铝行业高级分析师刘小磊的演讲内容:

  作为一个研究机构第三方,在这里我会把对电解铝行业现状一些观点和看法和大家交流一下,今天我演讲的主题是2017-2018年供给侧改革铝行业现状及展望,我的演讲里面有四个大块:

  一、供给侧改革背景下减产并未扭转2017年过剩格局

  我们持续看待中国电解铝的社会库存问题,要考虑到铝作为一个比较热门的行业,我在这里选择的是上海、无锡、南海、巩义、天津、重庆、还有杭州,一共是七个地方的库存,包括SHFE仓单,这些地方的库存代表的是消费地的供需平衡。从过去的几年看,库存的情况实际上体现的是过剩问题,就相当于最近是一个短缺的过程,当然供应和需求最终还是反应到库存里面,这也是我们为什么连续的去追踪这个数据,覆盖全国所有的消费者电解铝仓库的一个过程。

  这个库存是包含上期所所有交割的单子,库存数据是每周通过两次,周一和周四,这周一已经到155万吨的水平,这个估值是过去十一年以来也是对未来的判断,这个库存未来还会继续维持一个不断增加的过程,因为现在大家讨论供给侧改革的时候,实际上是过多的关注供应端的减少。

  今年比较特殊,今年到六月份库存依然没有大幅度减少,反而维持在120万吨左右的相对稳定的一个区间里面,没有明显的去库存,而进入七月份以后,是属于消费淡季,七八九月份是一个传统的消费淡季,很明显今年的一个特征,当前有供给侧改革的背景下,但是经过七月份以后是有一个季节性的增长,有一定的库存,在六月底的120万吨到八月底,比之前多了大概30多万吨,所以库存的一个增长也是比较明显的过程。

  二、2017年贴水难扩大与贸易商控制出货有直接关系

  从基本面目前来看,很多人认为现在消费依然偏弱,供应在减少,但是减少的速度是弱于消费降低的速度,回顾2016年,那时候国内的库存只有20万吨到30万吨,加上去年在九月份以后新疆地区受运输的影响有一个阻碍的过程,大约有45万吨积压到了新疆,那个时候铝锭市场上是比较短缺的。

  进入2017年以后,随着库存的再度增加,国内的现货库存深水变为贴水的情形,今天我们对当月的贴水,会贴到220元,这个值是近三个月以来最高的一个水准,接近于三月份库存累计时候的点,说明贸易上现在很难卖,虽然绝对价格很高,铝价可以上12000,或者16000,但是如果让它抛出现货是很难的,只能放在那里贴水,那为什么说市场上没有交易还有消费呢?

  很简单,因为有些贸易商在里面做套利交易,在做无风险套利,如果说铝厂有150万吨的库存,是不太会担心这个问题的,因为有80%的库存转移到贸易商手上,这些贸易商都是控制市场的敏感,只做价差套利,对绝对价值是没有绝对的概念,只要现货对当月的贴水扩大到两倍以上,我就可以去做无风险套利。如果消费不好,贴水必然受到影响。我们的普遍观点是供给侧改革的减产和取暖季的减产它是分开的,供给侧改革减产的一部分到取暖季11月15号以后,可能还要再减产,我们认为这是不会叠加进去。

  三、2017-2018年国内电解铝成本大幅塌陷空间不具备

  目前我们统计,包括供给侧改革涉及的企业,包括新疆希望、嘉润、魏桥、信发这四家,希望大概减到65万,他们的目标是减到20万吨,应当是大概下个月初减完了,还有魏桥官网说法是268万吨全部减完了,信发是53万吨,根据这些行情我的一个观点是魏桥的268万吨里面实际上较少的并没有那么多,也就只有200万吨,新疆减产最多也就是90万吨,加上信发的45万吨、魏桥的200万吨,是335万吨。

  当然也还有增产的情况,我这里列出来的2017年下半年投产是241万吨,包括中旺、来宾银海、美鑫、华磊、其亚、内蒙古创源这几家企业在投铝行业很早就拿到指标了,所以不用不用担心这个事,进度上是从今年下半年一直延续到明年的一个过程,当然我这里列举的241万吨是给每家打折扣了。

  我们认为,市场供应特别是电解铝行业,按照现货价格来说,氧化铝价格占到电解铝成本的40%,正常的话我们理解成电解铝既然减产了,氧化铝应该先多出来,价格应该先跌一跌,然后我们再看取暖季氧化铝的再减产,但是受到矿石结构的影响,氧化铝厂像山西榆林大约都有200万吨产能的减修,出现了一个停产,氧化铝正常的价格在电解铝价格的17%左右的一个范围里面。

  我这里面列的是过去电解铝的一个平均成本,是把75家运行电解铝的企业做了一个成本分析,目前到2017年Q3的九月份,我把氧化铝的价格放到3000元,统计下来,全国的电解铝平均的成本完全接近13800,现金成本是到12800,目前国内按照这个成本水平,国内的平均铝价现货成本会更高一些。

  2017年上半年半成品铝材同比增长幅度大约在7%,下半年出口空间继续维持强势。这里会有一部分因素是出口风险,这一风险主要来自于海外消费减弱,短期市场难以出现大幅疲软迹象。在原铝供需平衡分析上,我们做过统计,2016年中国电解铝实际消费增速在8.93%,2017年中国电解铝实际消费增速在7.81%。2016年中国电解铝产量增速为3.99%,2017年中国电解铝产量增速为13.1%。

  四、2017年供应仍然趋于过剩2018年下半年或转向平衡

  通过以上的分析,最后,我们对价格的一个预测,我们认为工业铝还是过剩的,2017年Q4国内电解铝期铝主力运行在13500-17500元/吨,核心区间运行在14500-16500元/吨。大概是在这样的一个范围,国内现货铝锭价格运行区间大约是在14000-1600元/吨。

  刘俊森:铝行业是难启动难停产。但受环保压力,河南、山东等地都有较多停产,对铝行业影响较大,停产也导致了铝价的上涨,河南地区铝价从14000上涨到16000。十月份是一个转折点,如果国家对魏桥去产能,加大环保力度,则铝价是呈上涨趋势的。

  刘文生:对于国家大的方针政策,李克强总理组织铝常会,提出铝产业需要减产,但一段时间后产能仍是过剩,这种情况下,是否存在另一种方式监管产能?

  肖胜华:我觉得去产能在短时间,电解铝的产能实际上是无限的扩张,但是目前这个格局产能可以无限扩张,不会有很大的扭转格局,这给投资者的信心。

  刘小磊:还有一个风险点:到九月份虽然很差了,消费点还是会恢复,我的库存在九月末十一月会出现一个去库存现象,虽然空间不是很大,那不是一个持续的过程。政策不是为了减产而减产,重要的是在法理上,在建厂时没有环保手续,没有土地批复,没有工商批文,这种自然需要停产,目的是为了控制新增产能。停产牵涉到职工安置,银行坏账,政策要解决这种问题,优化产业结构,这是一个转化的过程。

  徐凯:从技术角度看,铝呈现上涨趋势,我预期短期目标是18000,从实体企业来说大概也是这个价位。从宏观上来说,去产能的核心是通过环保这种手段把不合格的产能淘汰掉。大型国企在战略上收缩,在产业上是在拉伸的,结果受益的是投资企业。全球经济复苏比较慢,提高企业利润就可以解决资产负债表的问题。铝涉及到日用品,减产不会像煤炭钢铁那样。

  阮钢铭:我主要做黑色,从基本面和市场的反应来说,还是有点分离的,从市场反应来说都是比较乐观的。最大不确定性是国家供给侧改革是要走向哪个方向?电解铝行业的成本如何?国家供给侧改革的力度如何?

  刘小磊:新增产能投产成本是比较高的,停产也是可以控制的,一天可以停两个槽,也可以停四个槽。政策解读存在较大差异性,总的来说还是比较保守的,所以传统行业资金还在观望。

  晏沣林:大的方向我是看多的,国家产业需要升级,电解铝行业是不太符合产业升级的。去产能和环保是国家治理铝、煤炭、钢铁等产业的两副良药,是全国人们的期望。

  王小刚:我们主要讨论铝价,但是赚不赚钱主要看股价。铝价和股价的关系就像人与狗的关系,当我们思考人能走多远时,刘总告诉我们人可能走不了多远,现实问题是狗已经走了很远。股市过了3000以后,人们非常乐观。

  孙洪钧:供给侧改革是新常态下另外一个改革方向,由此来说政策应从更大方面来考虑;可以把铝放在更大的商品上,商品大周期是不是在支撑铝;从全球资本来看,股票和资本都是全球资本的一个小方面。

  申唯正:做投资者不要把技术分析和基本面分析混淆在一起,信技术的话就做技术,信基本面的话就做基本面。市场是炒未来的,对于基本面,每个人看到的都是一个部分,市场的全面我们是看不到的。从金融属性来看,铝是一个可以无限质押产生现金流的地方。

  张雪峰:从去年到现在,铝价并未按照库存的情况来走。目前,推动价格上涨的主因也是因为相信政策。铝的消费增速非常稳定,供应大,资金介入程度小。

  经过讨论会的重要观点思想交流,现场在主持人的倡导下,还对接下来三个月的铝价走势进行预测统计,据统计,在场的有53%的投资者看涨,47%的看跌。

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